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海通宏观姜超:未来10年 中国经济靠什么增长?

2019-10-07 16:05:32 来源:姜超宏观债券研究

  未来10年,中国经济靠什么增长?(海通宏观每周交流与思考第339期,姜超等)

  

  未来10年,中国经济靠什么增长?

  (海通宏观每周交流与思考第339期,姜超等)

  摘 要

  今年是建国70周年,在祖国的生日,我们观看了令人震撼的国庆阅兵式,见证了祖国的日益强大。我们还看到了刷爆朋友圈的小红旗,过去一年的多事之秋,激发了大家浓浓的爱国热情,我们都为祖国的伟大成就感到骄傲,身为中国人感到自豪!

  一、70年经济成就斐然

  细数过去的70年,中国经济发展取得了巨大的成就:

  经济持续高速增长。

  新中国诞生之时,我国的经济基础极为薄弱。1952年我国国内生产总值(GDP)仅为679亿人民币,而到2018年,我国GDP达到90万亿人民币,比1952年增长1300倍,按照不变价也增长了174倍,年均增速8.1%。

未来10年,中国经济靠什么增长?(海通宏观每周交流与思考第339期,姜超等)

  尤其是在改革开放以后,我国经济发展进入了新阶段。从1979到2018年,我国GDP年均增速高达9.4%,远超同期2.9%的全球经济平均增速。

  多项指标全球领先。

  而从各项经济指标的比较来看,我国的多项指标均名列前茅。

  截止2018年,我国GDP折合13.6万亿美元,仅次于美国的20.6万亿美元,居全球第二位。而按照世界银行的数据,2018年我国购买力平价的GDP为25.4万亿国际元,超过美国的20.5万亿国际元,居全球第一位。

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  在1961-1978年间,中国经济年均增长5%,对全球经济增长的年均贡献率仅为1.1%。而到了1979-2012年,中国经济年均增速高达9.9%,对全球经济增长的年均贡献率升至15.9%,贡献率仅次于美国,居全球第二位。而在2013-2018年间,我国经济年均增速为7%,对全球经济增长的年均贡献率升至28.1%,居全球第一位。

  1950年,我国货物贸易总额为11亿美元,位居世界第28位。1978年,我国货物贸易总额占全球的0.8%,居世界第29位。而到了2018年,我国货物贸易总额为4.6万亿美元,占全球比重为11.8%,位居世界第一位,是名副其实的全球制造业工厂。

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  而支撑制造业工厂的,是我国庞大的制造业生产能力。根据世界银行的数据,2010年我国制造业增加值首次超过美国,成为全球制造业第一大国,此后稳居世界第一。2017年我国制造业增加值占世界的份额高达27%,远超美国的18%。

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  目前,我国的粗钢、水泥、发电量、汽车等重要工业品产量均位居全球第一位,而钟表、自行车、缝纫机、电池、啤酒、家具、塑料加工机械等100多种轻工产品的产量居世界第一。手机、计算机和彩电等产量占全球的比重在70%-90%之间。

  制造业工厂的另一支撑是我国发达的基础设施。截止2018年末,我国铁路运营里程达到13.1万公里,其中高铁里程2.9万公里,占世界高铁总量的60%以上。公路里程485万公里,其中高速公路14.3万公里、位居全球第一位;定期航班航线里程838万公里。2018年移动宽带用户达到13.1亿,已基本建成全球最大的移动宽带网。

  人民生活明显改善。

  得益于持续的经济发展,中国人民收入水平明显提高。1962年,我国人均国民总收入(GNI)只有70美元,到1978年也只有200美元,而到2018年达到9470美元,在全球192个经济体中排名第71位。

  国民总收入中包括了政府、企业和居民的所有收入。其中与居民有关的是居民人均可支配收入。1956年,全国居民人均可支配收入仅为98元,到1978年也仅为171元。而在改革开放40年以后,2018年我国居民人均可支配收入达到28228元,比1978年实际增长24.3倍。

  居民收入的提升也带来了生活的改善。在1980年,我国城镇居民每160户才拥有一台彩电,每500户才拥有一台冰箱,空调、汽车等的拥有量为零。而到2018年,我国城镇居民几乎家家都有了彩电、冰箱、洗衣机、空调、电脑、手机,汽车也差不多每两家就有一辆。

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  未来发展面临挑战。

  过去中国经济长期高速发展,主要有人口红利、城镇化以及加入WTO带来的全球化等动力的支撑,但是目前这些红利都面临拐点,未来中国经济还能靠什么发展呢?

  二、从人口红利到工程师红利

  首先第一个挑战就是人口红利的消失。

  人口红利消失。

  在人的寿命周期中,儿童阶段由于身体发育不成熟,不具有劳动能力;而在老年阶段,由于身体逐渐衰老而丧失了劳动能力。因此,人体只有在年轻的阶段才具有劳动能力,从事经济活动。在经济学上,通常把15-64岁的人口定义为劳动年龄人口。

  改革开放以来,我国经济保持了30多年高速发展,背后一个重要动力就是在上个世纪60到90年代出生的大量人口,给中国带来了丰富的劳动力资源。

  在1960年代,我国每年出生人口数为2500万;而在1970和1980年代,我国每年出生人口数为2200万;到了1990年代,我国每年出生人口数为2100万。但是到了2000和2010年代,我国每年出生人口数降至1600万。

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  反映在就业上,从1978年到2013年,我国平均每年新增1300万年轻劳动力,就业人口年均增长2%,单纯就业人口的增长就足以贡献每年2%的GDP增速。

  而在2014年,2000年左右出生的人口开始加入劳动力大军,而这批人口的数量远低于以往任何一个时期,甚至抵不上每年变老的人口数量,这就使得我国的劳动力人口数量在2014年以后首次出现了负增长,而我国的就业人口增速也逐渐降至了零增长,甚至在2018年首次出现了负增长。

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  这意味着简单的人口数量变化已经不再能贡献新的经济增长,人口的数量红利已经彻底消失。

  工程师红利崛起。

  但是上帝在关上一扇门的同时,必然也会打开一扇窗。

  事实上,导致出生率下降的一个重要原因就是经济发展。从全球来看,过去50年的经济稳定增长,因而全球出生率都在持续下降。而从出生率的区域分布来看,收入越高的国家往往出生率越低,2017年高收入国家的出生率仅为10.5‰,而低收入国家的出生率高达34.8‰。

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  其实目前美国的出生率也仅为11.8‰,韩国、日本和德国的出生率也都在10‰以下,但是并不妨碍其保持发达国家的地位,尤其美国、韩国和德国的经济增长并不算慢。这背后有一个重要的原因在于,发达国家投入到教育的资源远高于发展中国家,这使得其劳动力生产效率更高,从而可以享受更高的人均收入。

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  按照联合国开发计划署的数据,截止2017年,韩国、日本、美国、德国的平均受教育年限分别为12.1、12.8、13.4和14.1年,显着高于全球8.6年的均值水平。

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  而中国人口出生率的下降除了计划生育政策以外,经济的发展也是重要的原因。2018年我国人口出生率降至10.9‰,相当于韩国2001年以及日本1985年左右水平,而当年韩国和日本的人均GDP也在10000美元左右,与中国目前基本相当。

  同样以韩国为例,虽然其出生率自从2004年以后就降至10‰以下,但同期人口的平均受教育年限从11.2年升至12.1年,这意味着其劳动者素质的显着提升。

  而中国的高等教育在过去20年取得了长足的发展。在2000年时,我国每年毕业的大学生不到100万,而在2018年,我国毕业的大学生数量超过了1000万,包括750万普通高校毕业生,218万成人高校毕业生,以及195万网络高校毕业生。

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  根据我们的测算,我国受高等教育人数的比例已经从1980年的0.3%升至2018年的11.4%,同时我国的人均受教育年限也从1982年的5.2年升至2017年的9.2年。如果保持目前每年1000万大学生毕业数不变,我们测算到2030年时,我国受高等教育人数的比例将上升至21.4%,同时我国的人均受教育年限也将上升至11.2年,平均每年上升1.5%左右。

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  也就是说,虽然我国的人口数量红利消失了,但由于人均受教育水平的持续提升,从而带来了新的工程师红利,这其实就是人口的质量红利。

  三、从城镇化到城市化

  第二个挑战就是城镇化的放缓。

  城镇化步入尾声。

  改革开放之初的1978年,我国城镇常住人口仅为1.7亿,常住人口城镇化率仅为17.9%。而在过去的40年中,中国有6.6亿农村人口进城,常住人口城镇化率提升了41.7%。

  劳动力在农村从事的主要是农业,在城镇则可以从事工业和服务业,而工业和服务业的产出效率远高于农业。在过去40年,我国工业和服务业的人均产出大约是农业的5倍到6倍左右,因而随着劳动力从农村进入城市,首先带来的是生产效率的提升。

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  1978年我国第一产业就业占比高达71%,但是仅贡献了27%的GDP。而到2018年我国第一产业就业占比已经下降至26.1%,第一产业占GDP的比重也降至7.2%。城镇化的快速推进使得我国就业从农业持续转向工业和服务业,也推动了经济的持续增长。

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  另一方面,劳动力在农村处于小农经济自给自足的状态,只需满足衣食等基本需求。但是在劳动力进入城镇以后,会带来住行等升级需求。而在过去20年,城镇化带动了19年上半年投入研发15.8亿,同比增长70%;中兴通讯19年上半年投入研发64.7亿,同比增长27.8%;比亚迪19年上半年投入研发25亿,同比增长20%。

狗万的二维码  2018年,中国研发投入总额达到19679亿,占GDP的比重达到2.19%,我国的研发强度已经连续提升了20年。而根据普华永道思略特发布的全球创新1000强报告,2018年全球创新1000强的研发支出总额上升了11.4%,达到7820亿美元。中国企业研发支出增长34.4%,达到600.8亿美元,增幅领跑全球。2018年中国上市公司500强企业累计研发投入3181亿元,同比增幅也达到29%。

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  而研发支出其实就是给研发人员发放的经费和工资,目前我国每年的大学毕业生数量高达1000万,只要愿意增加研发投入,其实就可以用好这一特殊的工程师红利,助推中国经济自主创新发展。

  五、从高速增长到高质量增长

  过去高速度发展,房地产受益。

  过去中国经济的三大红利其实都是数量上的红利,比如人口红利意味着年轻劳动力数量越来越多,城镇化意味着农村转移到城市的劳动力越来越多,而全球化助推中国外贸占全球的比重越来越高,与此相应的就是中国经济保持了长期高速增长。

  为了支撑经济的高速发展,我国的货币和债务增速也保持了高速增长,而且在08年金融危机之后货币和债务增速一度超过了经济增长。

  而中国的企业也受益于经济和货币的高增速,规模迅速变大,在国际上的地位也在迅速提升。1995年,中国大陆仅有1家企业入围全球500强,同期美国高达151家企业入围。而在2018年,中国大陆有119家企业入围全球500强,与美国的121家基本相当。

  未来10年,中国经济靠什么增长?(海通宏观每周交流与思考第339期,姜超等)

  但货币高增带来的隐患是企业债务高企,最终反过来吞噬了企业的利润,使得中国的企业大而不强。同为世界500强企业,中国企业的户均利润大约只有美国企业的一半,而非银行企业的户均利润大约只有美国同类企业的1/3。

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  而在数量发展时代,最为受益的是房地产,因为房地产只与货币的数量有关,而与经济的质量关系不大。

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  未来高质量发展,资本市场为王。

  展望未来,中国经济将迎来工程师红利、城市化以及研发创新等三大价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为5.8%和1%,预测9月CPI中食品价格环比上涨3.5%,9月CPI小幅升至3%。

  2)工业价格改善。9月原材料购进价格指数由8月的48.6%反弹至52.2%,出厂价格指数同步上行至49.9%,9月以来国际油价、国内煤价和钢价止跌回升,我们预测9月PPI环比持平,但由于高基数原因,预测9月PPI同比降幅扩大至-1.4%。

  3)通胀短期反弹。发改委数据36城市食品价格数据显示,9月最后一周肉禽价格继续上涨。自从8月份以来,由于猪价持续大幅上涨,或将推升短期通胀超预期反弹。考虑到目前母猪和生猪存栏量仍在下降,4季度猪价或带动通胀继续回升。

  三、流动性:利率水平适中

  1)货币利率震荡。上周货币利率有升有降,其中R007均值上行31bp至2.83%,R001均值下行6bp至2%。DR007上行28bp至2.8%,DR001下行6bp至1.95%。

  2)央行小幅回笼。上周央行暂停逆回购操作,逆回购到期回笼200亿。

  3)汇率小幅回升。上周美元指数小幅回落,人民币兑美元汇率回升,离岸人民币回升至7.11。

  4)利率水平适中。上周央行行长在《中国金融》刊发署名文章,称中国是一个大型经济体,货币政策主要是服务国内经济,以我为主,综合考虑国内经济形势和物价走势进行预调微调。目前,我国货币政策工具手段充足,利率水平适中,政策空间较大。2018年以来,面对经济结构调整过程中出现的周期性下行压力,货币政策既保持战略定力,又适时预调微调,积极加大对供给侧结构性改革、经济高质量发展的支持。

  四、政策:支持在线教育发展

  1)支持在线教育发展。教育部等十一部门联合印发《关于促进在线教育健康发展的指导意见》,规范面向中小学生线上教育培训活动;支持符合条件的在线教育企业发行“双创”专项债务融资工具、创新创业公司债券,利用多种融资渠道,支持在线教育发展。

  2)药品集采试点扩围。国家医疗保障局等九部门发布《关于国家组织药品集中采购和使用试点扩大区域范围实施意见》,在全国范围内推广国家组织药品集中采购和使用试点集中带量采购模式,为全面开展药品集中带量采购积累经验;优化有关政策措施,保障中选药品长期稳定供应,引导医药产业健康有序和高质量发展。

  五、海外:美国制造业PMI新低,美计划对欧加征关税

  1美国制造业PMI新低。上周二,美国公布9月ISM制造业PMI指数47.8,逊于预期50和前值49.1,连续两个月跌破荣枯线,是09年6月以来新低,上周四公布的美国9月ISM非制造业指数降至52.6,也创16年8月以来新低。而上周二发布的美国9月Markit制造业PMI终值回升到51.1,好于预期和初值。

  2美国公布9月非农数据。上周五,美国公布9月非农就业新增13.6万人,不及预期的14.5万,平均时薪同比增长2.9%,不及前值和预期,但同时9月美国失业率下降0.2个百分点至3.5%,创近50年来的新低。

  3)美国计划对部分欧盟商品加征关税。上周三,WTO裁决欧盟及其部分成员国仍违规补贴空客,美国有权对每年约75亿美元的欧盟输美商品和服务采取加征关税等措施。当天美国表示计划对欧盟大型民用飞机加征10%的关税、对欧盟农产品和其他产品加征25%的关税。欧盟贸易委员会和法国均表示将加以反击。

  4)英国首相提出脱欧新方案。上周三,英国首相约翰逊提出新方案,以赶在本月末的脱欧截至期限之前与欧盟达成协议。新的方案提出保留北爱尔兰在欧洲商品单一市场,遵循欧盟监管,但离开欧盟海关,北爱每四年投票一次决定边境安排。欧盟回应称取得一些正面进展,但避免爱尔兰硬边界的备份安排还存在问题。

 

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